Быстрые манёвры Министерства финансов США на рынке облигаций вызвали не только краткосрочное снижение доходностей, но и волну скепсиса среди инвесторов. Одним из заметных критиков стал миллиардер-инвестор Стэнли Дрюкенмиллер.

Кто и с чем не согласен

В опубликованном в Wall Street Journal эссе Дрюкенмиллер выразил мнение, что попытки секретаря Казначейства Скотта Бессента удержать доходности вниз могут не только не сработать на длительной дистанции, но и подорвать кредитоспособность самого ведомства. Он призвал разрешить рынку самому устанавливать цену на госдолг.

Дрюкенмиллер, который был наставником Бессента во времена их совместной работы с Джорджем Соросом, подчеркнул, что «каждый базисный пункт искусственного подавления доходности — это субсидия промедлению», как это указано в его статье.

Суть спора: инструменты и ограничения

Бессент предложил, по данным сообщений, по крайней мере удвоить выкупы ранее выпущенных казначейских бумаг с более длительным сроком погашения. Министерство также интервенировало на валютном рынке, чтобы поддержать иену и не вынуждать Банк Японии продавать Treasurys, что могло бы поднять доходности.

Тем не менее аналитики отмечают, что Казначейство ограничено в ресурсах: на рынке фиксированного дохода было выпущено около $4.8 трлн долга в 2025 году, а общий объём долга недавно превысил $40 трлн. Бессенту приписывают также возможность использовать общий счёт Казначейства объёмом $935 млрд, но у этого инструмента есть практические пределы.

Эксперты проводят параллели с инструментами Федеральной резервной системы, которые ранее применялись для сглаживания рынка: Operation Twist и количественное смягчение (QE). Однако ключевое отличие состоит в том, что ФРС может создавать резервы, тогда как Казначейство оперирует конечным наличным балансом.

  • Operation Twist: обмен коротких бумаг на длинные для коррекции кривой доходности;
  • Quantitative easing: покупка долговых бумаг с использованием баланса эмитента;
  • Ключевая разница: возможность эмиссии резервов у центрального банка против ограниченного чекового баланса Казначейства.

По мнению Дрюкенмиллера и ряда коллег по рынку, окончательное решение насущной проблемы — не в манёврах на рынке, а в фискальной дисциплине. Как он пишет, единственный надёжный способ снизить долгосрочные доходности — заняться первичным дефицитом бюджета.

В то же время среди аналитиков нет единого мнения о том, насколько опасны текущие уровни доходности: некоторые указывают, что 30-летние и 10-летние бумаги находятся близко к своим историческим средним значениям и в абсолютных цифрах не выглядят катастрофой. Тем не менее общий вывод таков: если правительство будет пытаться удерживать цены против фундаментальных факторов, это может привести к увеличению масштабов операций и росту рисков для рыночной дисциплины и доверия.